撰稿/徐立凡（专栏作家） 编辑/柯锐 校对/杨利
▲当地时间2025年7月30日，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间的水平不变。图为美联储主席鲍威尔出席当天记者会。图/IC photo
连续5次顶着特朗普压力不降息的美联储终于快顶不住了。
据新华社，在当地时间7月30日的美联储议息会议上，美联储还以9-2的投票维持联邦基金利率目标区间4.25%至4.50%之间不变，美联储主席鲍威尔还表示，现在判断美联储是否会在9月的下次会议上降息还“为时过早”。但没过几天，支持美联储降息的“鸽派”声音突然成为主流。下一任美联储主席热门人选沃勒在7月30日议息会议上就要求降息25个基点。
另据证券时报，当地时间8月4日，旧金山联储主席戴利表示，今年美联储可能需要降息两次。8月9日，美联储副主席鲍曼表示，支持今年降息三次并敦促美联储在9月议息会议上启动降息。这一表态引发市场广泛关注。
美联储政策动向的重要观察工具、由芝加哥商品交易所开发的CME美联储观察工具也显示，美联储在9月会议上降息的概率已高达91.5%，无限逼近100%。而此前其预测的降息概率分别是80.3%和89.4%。
一切迹象均显示，美联储将在9月开始降息已是板上钉钉。是什么导致了美联储的急转弯？
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7月非农就业数据暴雷
美联储“鸽派”声音之所以陡然嘹亮，其客观原因是美国经济没有想象中那么好。
在7月30日的议息会议上，多数意见还认为，美国“失业率仍然很低，劳动力市场状况依然稳健，通胀率仍然略高。”但仅过了两天，发布的经济数据就表示，“你们说得不对”。
8月1日美国劳工部发布的非农就业数据显示，7月份美国新增就业岗位7.3万个，远低于市场预期的11.5万。同时，5月和6月的新增就业岗位数量在修正后大幅下调，合计比最初公布的数据少了25.8万个。综合来看，美国在5、6、7三个月月平均新增就业岗位只有3.5万个。
美国通常把月新增非农就业岗位达到10万个视为正常标准。美国劳工部的数据差得太多，表明美联储认为的“失业率很低”是严重错判。当然这也影响特朗普的“伟岸”形象。
所以在最新经济数据令人大跌眼镜之际，特朗普又拱了一把火。8月1日，特朗普以“出于党派目的伪造就业数据”为由，开除了劳工部统计局局长麦肯塔弗。此举引发轩然大波，并强化了外界认为美国经济前景没那么乐观的判断。
美联储政策的两大目标是促进充分就业和维持物价稳定。非农就业数据是关键“衰退指标”，7月份的糟糕数据让美联储失去了维持现有利率区间的理由，加之特朗普的操作进一步动荡人心，在9月讨论降息已是必然。
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美联储越来越难保持独立性
主观因素方面，美联储越来越难以保持独立性也是让美联储不得不急转弯的重要因素。
此前，为了推动美联储降息，特朗普已无数次向美联储主席鲍威尔施压，骂鲍威尔是“太迟先生”“美国的耻辱”等，并威胁要调查美联储的建设工程项目。
当地时间8月10日，美国财政部长贝森特表示，他正牵头物色美国联邦储备委员会主席鲍威尔的继任人选。
而特朗普最新干预美联储的做法是，着手在美联储安插自己人。8月7日特朗普正式宣布，提名现任白宫经济顾问委员会主席史蒂芬·米兰担任美联储7人理事会理事之一，以填补理事会成员库格勒提前请辞后留出的空缺。
米兰大概是特朗普团队中影响力仅次于白宫幕僚长苏西·怀尔斯的核心成员。在特朗普第一个总统任期期间，他就是特朗普的经济政策顾问，负责监督财政部工作。出任白宫经济顾问委员会主席后，他已成为川普经济政策团队的头号人物。
米兰也被认为是传说中的“海湖庄园协议”的理论设计师之一。“海湖庄园协议”中的一项核心理念就是通过一对一关税谈判和美元“有序贬值”，促使制造业回流，进而解决美国长期存在的贸易逆差问题。事实上米兰去年发表的《重构全球贸易体系使用指南》论文中提出的主张，就与特朗普政府现在的做法如出一辙。
此外，米兰对美联储的决策架构向来持批判立场。他认为美联储需要重新设计决策机制，进行大幅改革。可以说，鉴于米兰与特朗普的密切关系，加上特朗普第一任期时任命的鲍曼和沃勒，今后美联储从政党利益出发决策的可能性无疑会大大增加。这也增加了美联储9月开始降息的可能性。
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降息不一定全是利好
如果美联储如预期一样会在9月开始降息，会发生什么？
最客观的回答是不好说。就一般经验而言，美联储降息利好高负债的传统产业如房地产业以及高杠杆的创新企业。如果降息幅度较大，美元流动性增加，部分避险资金可能会进入美债市场托住目前不怎么样的美债信用。
此外，美联储降息可以在一定程度上缓解美国联邦政府偿还国债利息的压力。美国财政部数据显示，2024年美国财政部仅偿还国债利息就花了8820亿美元，超过了军费开支。
但这些正向效应能呈现出多少还是未知数。原因是，特朗普追求的美联储降息与他追求的其他经济政策不在一个调门上。比如，特朗普7月4日签署的“大而美法案”（《大规模税收与支出法案》）实际上是扩大财政赤字的法案，根据美国国会预算办公室测算，法案将美国债务上限提高5万亿美元至41万亿美元，财政赤字将达近4万亿美元。美联储降息固然有助于稳住美债信用让美国政府少还点利息，但趋于无限扩张的国债和财政赤字又抵消了美国政府少还利息的好处。
所以不难理解，在特朗普提名米兰将进入美联储理事会后，美国国债拍卖连续三次表现不佳。投资者对长期美债尤其没兴趣。
此外，美联储降息还可能生成新的资产泡沫并导致全球资本流动走向发生变化。以往在降息周期内，新兴市场会成为香饽饽。现在美国发动的关税战很可能进一步推动这一趋势。但非美货币的被动升值也有负面效应。在美联储降息后如何趋利避害，将考验其他经济体的调控能力。
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